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Intelligenza Artificiale, profitti di carta e la nascita del “Keiretsu digitale”

Intelligenza Artificiale, profitti di carta e la nascita del "Keiretsu digitale"

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L’Intelligenza Artificiale (IA) è indubbiamente la rivoluzione tecnologica del momento, sulla bocca di tutti e con la promessa di trasformare il mondo. Eppure, dietro la facciata di valutazioni stratosferiche, si nasconde una realtà finanziaria complessa, segnata da una contraddizione clamorosa: grandi ricavi coesistono con perdite miliardarie.

La rivoluzione che divide analisti e investitori

Siamo di fronte a una crescita solida o alla più grande bolla finanziaria dai tempi delle Dot-Com? La risposta, secondo gli esperti, non risiede nella tecnologia in sé, ma nell’architettura finanziaria che è stata costruita attorno ad essa.

Il caso più emblematico è quello di OpenAI, l’azienda dietro a ChatGPT. Da un lato, si parla di ricavi che superano i 13 miliardi di dollari e di piani ambiziosi per una quotazione da mille miliardi di dollari. Dall’altro lato, i documenti del suo principale investitore, Microsoft, riportano perdite trimestrali per circa 12 miliardi di dollari.

Come possono coesistere due realtà così opposte? Questo è il paradosso che definisce l’intero settore. Per capirlo, è necessario seguire il flusso del denaro anziché limitarsi a guardare gli algoritmi. Quello che emerge è un sistema che assomiglia molto a un cosiddetto “Keiretsu digitale” (Keiretsu è un termine giapponese che descrive gruppi di aziende legate da partecipazioni incrociate).

Il “Keiretsu digitale”: il nuovo sistema di potere dell’IA

Nel settore dell’IA, i “costruttori” – i giganti del cloud e dei chip come Microsoft, Google, Amazon e Nvidia, non si limitano a investire in startup come OpenAI o la sua rivale Antropic, ma creano un ecosistema chiuso e interdipendente.

Questo schema si basa su un gigantesco finanziamento circolare dove i fornitori finanziano i loro stessi clienti per garantirsi ricavi e quote di mercato.

Pensiamo all’accordo tra Microsoft e OpenAI: Microsoft investe miliardi in OpenAI e, in cambio, OpenAI si impegna ad acquistare ben 250 miliardi di dollari di servizi dal cloud di Microsoft (Azure). Microsoft, in pratica, sta creando e finanziando il suo cliente più grande. Lo stesso sistema si ripete altrove:

Nvidia, il maggiore produttore di chip per l’IA, investe in OpenAI che utilizza quel capitale per acquistare altri chip Nvidia. Amazon e Google investono miliardi in Antropic che, a sua volta, si impegna a utilizzare le loro infrastrutture cloud.

Profitti gonfiati e contabilità creativa

Questo meccanismo ha un impatto diretto sui bilanci dei colossi tecnologici. Recentemente, Amazon e Google hanno riportato utili trimestrali gonfiati da guadagni miliardari derivanti dai loro investimenti in Antropic.

Si tratta dei cosiddetti “profitti di carta”. Quando Antropic raggiunge una valutazione di mercato altissima in un nuovo round di finanziamento, le regole contabili costringono gli investitori (come Amazon e Google) a rivalutare la loro partecipazione a quel nuovo prezzo. Questo genera un guadagno miliardario che viene registrato a bilancio, ma non si tratta di liquidità (denaro incassato). Di conseguenza, i profitti di queste grandi aziende appaiono più alti non solo grazie alle loro attività principali, ma anche perché un’azienda in perdita, come Antropic, in cui hanno investito è stata valutata di più da altri investitori all’interno dello stesso circolo chiuso.

I laboratori di IA (Large Language Models o LLM) stanno bruciando cassa a un ritmo impressionante. Per esempio, Antropic arriva a spendere in servizi cloud quasi il 97% dei suoi ricavi. Nella sua forma attuale, il business degli LLM non è un software ad alta marginalità; è quasi un’attività di rivendita di potenza di calcolo con margini vicini allo zero o addirittura negativi.

OpenAI e Antropic stanno di fatto vendendo l’accesso alle GPU di Nvidia a un prezzo inferiore a quello che pagano per affittarle. L’unica ragione per cui sopravvivono è il flusso continuo di finanziamenti fornito dai loro costruttori.

Produttività o illusione?

Inoltre, esiste un divario enorme tra l’investimento e il ritorno economico reale. Le proiezioni economiche parlano di aumenti di produttività incrementali, forse dello 0,5% annuo, benefici limitati. Tuttavia, il mercato sta investendo trilioni (migliaia di miliardi di dollari) come se si aspettasse una crescita esponenziale e quasi “miracolosa” dell’IA.

Questa situazione, tuttavia, non assomiglia per nulla alla bolla degli speculatori del 1999, poiché quella era alimentata principalmente da investitori al dettaglio e premiava aziende con valutazioni altissime che spesso non avevano ricavi né un chiaro percorso verso la redditività.

I colossi tecnologici di oggi (Microsoft, Google, Amazon, Nvidia) non sono paragonabili alle aziende internet del 1999. Sono macchine da profitto con una solidità senza precedenti, fondamentali robusti, enormi flussi di cassa e un dominio consolidato nei mercati chiave.

L’attuale sistema è un oligopolio chiuso e interconnesso, un Keiretsu digitale, dove il capitale che tiene insieme tutto è la potenza di calcolo. I fornitori di cloud (Amazon, Google, Microsoft) e il produttore dominante di chip (Nvidia), prosperano proprio grazie a questo meccanismo circolare che assicura loro ricavi, gonfia i bilanci e mantiene altissima la barriera all’ingresso per i concorrenti.

Questa struttura non scoppierà perché gli investitori perderanno fiducia, come accadde nel 1999, lo farà solo quando i direttori finanziari di Microsoft, Google e Amazon decideranno che gli investimenti non sono più giustificati dal ritorno.

Il giorno in cui Microsoft chiuderà i rubinetti dei crediti cloud a OpenAI, l’azienda diventerà insolvente, i ricavi circolari svaniranno e l’intera struttura si sgonfierà. Non è dato sapere se ciò avverrà gradualmente o improvvisamente, ma questo è il vero fattore di rischio decisivo.

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